出品：新浪财经上市公司磋商院  　　

　　作家：坤

　　前有多点数智上市即破发超54%、市值挥发超百亿，后有同为物好意思系的麦德龙供应链马束缚蹄继续央求港交所上市。在2024年6月递交的招股书因为未能在6个月内通过聆讯而失效后，麦德龙供应链收拢2024年的尾巴，在12月底二次递交了招股书，继续冲击港股。

　　骨子上，早在2021年，由于一直以来的通常收购动作导致的资金需求，物好意思集团也曾将旗下物好意思超市与麦德龙中国打包为物好意思科技赴港上市，但彼时上市之路并不告成，6个月未通过聆讯，物好意思科技最终上市未果。

　　而即便并吞麾下的多点数智如今仍是得胜上市，但从其一谈央求上市的侘傺以及上市后的进展来看，麦德龙供应链即便粗略得胜登陆成本市集，远景或也碎裂乐不雅。多点数智最早在2022年就开启上市之路，但历时2年、承接4次递交央求后才终于登陆港股。但随之而来的，却是老推进决绝离场，上市今日即破发超54%，上市后短短数个交游日，公司的市值即挥发超百亿。

　　前车之鉴在此，更况且，麦德龙供应链频年来事迹进展也难言乐不雅，收入鸿沟接连缩水，2024年前七个月净利润还缩水超60%。一直以来超六成收入皆依赖物好意思集团，但物好意思集团的关店也对麦德龙产生了不利影响。手脚一家每年营收鸿沟超百亿、钞票体量也在数百亿级的公司，麦德龙供应链的资金却纳履踵决，限度2024年7月底仅余5亿元，公司欠债高企，上市募资近在咫尺。

　　2024年前七个月净利润缩水超60% 永久依赖物好意思集团独处拓客不易

　　2010年，老牌欧洲零卖商麦德龙败走中国，2019年物好意思集团收购了麦德龙中国80%的股份，尔后得回了To B业务与会员制形状。2024年，麦德龙供应链自物好意思集团剥离了零卖业务，面前是一家食物快消供应链惩处决议管事商，为平庸的企业及机构客户以及零卖商提供安全优质商品及高效便利的惩处决议。

　　据招股书败露，2020-2024年前七个月，麦德龙供应链罢了营业收入折柳为391.79亿元、278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元、148.24亿元，其中2021年以来收入合手续缩水，折柳同比-28.78%、-2.58%、-8.28%、-0.9%。

　　在奔赴成本市集的前几年收入合手续下滑，麦德龙供应链的盈利才智也并不相识。尽管打算多年，麦德龙供应链却通常堕入蚀本中，2021-2024年前七个月公司的期内净利润（蚀本）折柳为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元、-0.41亿元。同期经转换净利润折柳为1.08亿元、4.12亿元、4.30亿元、0.59亿元，其中非凡是2024年前七个月，比较昨年同期的1.59亿元净利润缩水超63%。

　　而从业务方面来看，麦德龙的收入主要来自于零卖商配送惩处决议、食物管事及配送惩处决议、福利礼品惩处决议、商品批发、其他等方面。其中，零卖商配送惩处决议一直以来是麦德龙的收入大头，2021-2024年前七个月的收入折柳为166.34亿元、164.14亿元、149.32亿元、88.33亿元，频年来占比保合手在60%傍边，但收入鸿沟赫然有所减少。更况且，零卖商配送惩处决议业务的毛利率很低，频年来仅在3.5%坎坷，而这也就导致麦德龙供应链的举座毛利率偏低，2024年仅为9.7%。

　　更况且，与多点数智的问题相同，麦德龙供应链在打算上永久对物好意思集团有神圣度依赖。由于麦德龙供应链的大部分收入均来自于零卖商配送惩处决议业务，而这项业务的客户频年来也基本均来自于物好意思集团，主要向物好意思集团的麦德龙门店以及物好意思超市门店及物好意思便利店提供居品销售及供应链管事。仅有2024年，麦德龙供应链的该项业务拓展出小部分独处客户，但收入仅为戋戋两百多万元，占比还不到0.1%。而其他业务天然独处第三方收入的占比更多，但相较于前者收入的鸿沟，仍然有着较大的差距。

　　2021-2024年前七个月，麦德龙供应链来自五大客户的收入折柳为177.24亿元、175.30亿元、159.04亿元、94.81亿元，占各技术总收入的63.7%、64.7%、64.0%及64.0%。其中来自最大客户物好意思集团的收入折柳为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元、91.05亿元，占各技术总收入的61.5%、62.3%、62.0%及61.4%。

　　但同期也不错看出，麦德龙从物好意思集团处得回的收入出现了下滑，而在这背后骨子上伴跟着零商超行业本人的不景气，一众公司皆面对着收入盈利下滑、门店打算欠安导致关店等问题。而物好意思超市赫然也并不例外，麦德龙供应链招股书中也暗示，公司收入的下滑主要原因之一即为物好意思集团门店减少约15%。

　　应收关系方款项超50亿元 百亿体量鸿沟公司账上资金仅5亿元流动比率0.32

　　骨子上，麦德龙供应链频年来也有在拓展外部独处客户，但与来自物好意思集团的收入比较较而言，仍然体量较小。而一直以来对物好意思集团的依赖，也让麦德龙供应链在交游中难谈吐话权。

　　据招股书败露，2021-2024年前七个月，麦德龙供应链的应收关系方款项折柳为18.71亿元、27.40亿元、45.28亿元、51.81亿元，在频年来翻倍增长。与此同期，麦德龙供应链的交易有关款项授予关系方的信贷期一般为0至30天，但公司的有关款项盘活天数却一直在30天以上，其中2023年为36.3天。

　　更况且，手脚一家每年营收鸿沟超百亿、钞票体量也在数百亿级的公司，麦德龙供应链的资金却纳履踵决，与其体量难以相符。

　　身处零卖赛谈，尽管麦德龙供应链一直以来在打算活动方面罢了了合手续的现款净流入，其中2021-2024年前七个月打算性现款净流入折柳为13.26亿元、21.05亿元、26.16、10.81亿元，但由于需要偿还假贷等原因，公司账上的现款及现款等价物却合手续减少，2021-2023年折柳净减少7.24亿元、7.18亿元、13.35亿元。限度2024年7月底，公司账上的资金仅剩5.37亿元。

　　而与此同期，公司的欠债却高企。2021年以来，麦德龙供应链的钞票欠债率永久在100%以上，限度2021-2024年7月底，麦德龙供应链的流动欠债净额折柳为102.43亿元、123.44亿元、149.98亿元、162.3亿元，流动欠债的主要构成部分为嘱托关系方款项、借钱以终点他嘱托款项。而同期流动比率折柳为0.46、0.42、0.36、0.32，合手续下滑，且赫然低于安全值。

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